传统IPO走到尽头：几乎所有科技公司都在考虑直接挂牌上市

迄今为止，寻求直接上市的公司都是估值很高的家喻户晓的品牌，比如Spotify、Slack和Airbnb都是知名品牌，这使得它们更容易吸引更多投资者。

传统上，科技和互联网公司上市都被称为IPO，也就是首次公开招股，股票上市同时意味着发售一批新股，并且获得一笔新融资。不过据外媒最新消息，科技行业发生了巨大变化，传统的IPO模式正在面临终结，据风险投资行业人士和投资银行家称，时下，几乎每一家准备上市的科技公司都在考虑直接挂牌模式，明年将会出现一大波直接上市的公司。

据国外媒体报道，近日，代码共享软件的开发商GitLab，在介绍其上市计划时做出了一个非同寻常的宣布：该公司计划在2020年11月18日上市。

该公司在官网的业务战略网页上表示，11月18日这个日子意义重大，因为它标志着第一批获得股票期权的人距离期权兑现已经过去了5年。

在资本市场上市方面，GitLab倾向于一种同样不同寻常的方法：直接挂牌上市。

知情人士透露，GitLab首席执行官Sid Sijbrandij告诉董事会成员，与首次公开招股相比，他更喜欢直接上市，该公司财务部门针对投资者准备了一些介绍材料，列出了直接挂牌上市的种种好处。

知情人士说，GitLab正在与大银行就其未来的上市计划进行谈判，但尚未明确决定采取哪种上市模式。该公司在9月份的一轮私人融资中筹集了2.68亿美元，为其在没有首次公开招股的情况下上市准备了大量资金。

“目前，我们正在考虑我们所有的选择，2020年首次公开招股或直接上市，”GitLab发言人在一封电子邮件中告诉外媒。“我们希望明年上市，因为上市计划与我们产品的巨大机遇和需求非常匹配。”

与上市公司通过向公开市场投资者出售新股筹集资金的首次公开招股不同，直接挂牌上市只需注册上市，然后可以让现有投资者出售手里的股票。上市过程中没有新股票的发行程序。

直接上市的支持者认为这是一种更好的上市方式，因为公司可以在不出售大量新股的情况下获得同样的结果——稀释现有股东和员工的股份。

传统的首次公开招股为新投资者提供了很大的价格折扣，他们通常会从上市后的股票上涨中获益，而直接上市股票则以市场定价方式来交易。

美国风险投资家比尔·格利(Bill Gurley)10月份表示，通过直接挂牌模式，新创公司的股票在交易上和其他股权资产或金融资产几乎完全一样。据悉，格林是传统首次公开招股模式最活跃的批评者之一。

实际上，直接挂牌上市的历史很短，只包括两个案例。在线音乐服务商Spotify在2018年选择了这条路线，企业聊天工具厂商Slack在2019年紧随其后。

这两家公司资本充足，不需要通过首次公开招股筹集资金。对公开市场投资者来说，这两只股票没有带来很大的投资回报率。Spotify目前的股价略低于2018年4月挂牌首日收盘时的水平，Slack的股价比6月首日收盘时的水平低约40%。

尽管直接挂牌公司上市后的股价表现平淡，但最接近新创科技公司的律师、银行家和风险资本家表示，我们正处于一个转折点，更多的直接上市案例即将到来。

律师事务所Latham Wakins（曾经参加Slack和Spotify的直接上市）的合伙人格雷格罗杰斯(Greg Rodgers)在10月份预测，2020年至少会有5家公司采用直接上市方式。

与此同时，越来越多的民营科技公司高管和董事正在利用市场对首次公开招股模式的一些批评和反思，和投资银行重新磋商上市交易。渴望在最热门的科技公司获得承销商角色的顶级银行家，对首次公开招股变得更加灵活，并表明他们愿意偏离传统的发行方式。

2020年的直接上市队伍

直接挂牌上市的最大缺点，它们目前无法为企业筹集新资本。

11月，纽约证券交易所向美国证券交易委员会提交了书面文件，要求修改规则，以便让上市公司可以同时进行直接挂牌上市和融资。纽交所计划让上市公司在股票交易的第一天，对外拍卖销售一些新股来融资。

美国证券交易委员会上周拒绝了这一提议，纽约证券交易所表示，它将“继续与美国证券交易委员会在这一举措上合作”。

但是对于不需要融资的公司来说，直接上市有很大的吸引力。这些公司要么已经实现了盈利，要么已经在私人市场筹集了足够多的资金。

在首次公开招股中，一些和上市公司保持长期关系的大型投资银行，往往会获得更多的新股承销份额。这些投资银行不仅仅获得承销费收入，还有权按照发行价格购买一些新股。

今年，Zoom（视频会议服务商）和CrowdStrike两家公司在上市第一天股价暴涨了七成。另外一家人造肉公司“超肉”涨幅高达163%。

这些公司通过上市筹集了数亿美元的资金，可以用于招募人才或是业务扩张。

最近，民宿行业的龙头企业Airbnb表示，计划在2020年上市，并倾向于直接上市模式。彭博社11月份报道称，餐饮外卖公司DoorDash正在考虑直接上市，英国《金融时报》上周报道称，由Facebook联合创始人达斯汀·莫斯科维茨创办的商业软件开发商Asana预计明年将直接上市。

其他有可能在明年上市的公司包括云计算基础设施公司Snowflake、数据备份服务商Rubrik，以及投资平台Robinhood。

Snowflake首席执行官弗兰克·斯洛特曼周一对媒体表示，他的公司正在准备上市，如果选择直接挂牌，那么唯一原因是公司不需要筹集资金。

“首次公开招股是一个股票价格发现过程，”斯洛特曼说，“这并不完美，但这是一个经过时间考验的好过程，但是直接挂牌没有这个功能。”

去年10月，上述风投家格利举办了一场研讨会，数百名风险投资者和初创企业高管出席了研讨会，会议之后，有关直接上市的想法开始活跃起来。

软件开发商Outreach公司的首席执行官曼尼·麦迪纳从西雅图飞往旧金山参加这个活动，在听完演讲后他告诉外媒，他将开始认真考虑公司的直接上市。

基准风投公司的合伙人迈克·沃尔皮也表示，有关直接上市的话题现在出现得更多了。

“在任何情况下，这都是对话的一部分，”沃尔皮说，他参加了最近的几次首次公开招股，包括去年的Zuora和Elastic公司。“董事会绝对不会说非要按照某种模式上市，他们在说，‘让我们想想两种方式的利弊吧。’”

上市交易专业人士冉·本·祖尔说，他听说明年将出现一个直接上市公司依次排队上市的现象。

“上市公司将开始思考哪种模式对他们来说是正确的，哪种模式对他们的现状更有意义，而不是把自己归入一些多年前建立的传统流程中，这些流程不一定适用于特定的公司。”祖尔说。

准确解读2020年的上市公司队列是一项挑战。据参与上市谈判的十几个业内人士说，虽然许多公司已经启动了这一进程，但很少有公司绝对承诺明年上市。大多数人表示，由于2020年美国总统选举结果的不确定性，以及市场根据谁当选可能做出的不同反应，他们希望避免下半年上市，而投资银行表现出“极大的灵活性”。

投资银行的灵活性

高盛集团、摩根士丹利和摩根大通银行最近各自举办了会议，讨论各种上市模式的优劣。寻求上市替代途径的好处。这些会议的话题包括缩短禁售期，这样上市公司员工和持股人没有必要一直等到上市六个月之后才能够卖出股票。

“每家银行都在谈论自己愿意以八个月前被视为非传统的上市模式做事，”业内人士丽莎·贝尔(Lise Buyer)表示。她曾在2004年参与谷歌的首次公开招股，“毫无疑问，现在的讨论更加灵活。”

摩根大通的格雷格·张伯伦领导着该行的美国科技股票资本市场集团，他也表达了这种观点，他对媒体称：“作为顾问，我们的职责是明确阐述成为上市公司的不同模式，以及如何实现这些目标。”

高盛科技股票资本市场主管威廉·康诺利表示，在他的团队与拟上市公司讨论时，有多种选择可供选择。康诺利表示，他对直接上市有足够的兴趣，可以自信地说，到目前为止，明年还会有更多的直接上市案例，至少有三家。

他还预计直接挂牌公司的构成会发生变化。迄今为止，寻求直接上市的公司都是估值很高的家喻户晓的品牌，比如Spotify、Slack和Airbnb都是知名品牌，这使得它们更容易吸引更多投资者。

相比之下，GitLab是一个主要由开发人员使用的小众产品。Asana主要开发企业使用的协作软件，在有限的用户群之外并不出名。

康诺利在接受采访时说:“如果你看看前两家直接上市的公司，它们是市值200多亿美元的公司，但是这会发生变化，考虑直接上市的公司类型越来越多。它们的估值不会超过200亿美元，甚至不会超过100亿美元。”

他表示，如果增加融资的额外功能，直接上市将变得更具吸引力。

“现在，根据监管制度，直接上市的主要是不需要新资金的公司，”他说，“当我考虑明年的时候，可能会有一两家公司不符合这种模式（即直接挂牌但是仍然需要筹集资金）。”