美团能否持续盈利，成为下一个腾讯？

2019-11-21 Wilder 富途点评

浏览

自从美团公布大超预期的二季报后，证明了自己的盈利能力，股价已经从70左右涨到近100港元。

我们回过头来看，二季度财报其实是绝佳的买点，因为如果盈利拐点确立，摆在美团面前的将是一条生活服务的康庄大道。

图片来源：CloundAlpha Capital

一、为什么美团二季度的业绩这么令人振奋？

美团刚上市时商业模式饱受质疑，很多人觉得外卖生意太苦逼了，简直送的越多亏的越多。最主要的原因就是骑手成本过高，且为刚需，再加上人工一直在涨，外卖业务难以形成盈利。第二就是与饿了么的竞争问题，饿了么与美团持续打价格战的情况下，美团盈利更是遥遥无期。

其实这种认知是片面的，外卖看起来是一项不挣钱的、苦逼的低毛利业务，但一旦形成规模就是高壁垒优势，这就像是手机代工界的富士康，貌似很低端的组装加工业务，可要形成这么大规模管理这么多员工却不是谁都能做的，这就是壁垒。羊毛出在猪身上，美团通过外卖的低毛利高频业务，可以带动其他低频高毛利的业务，逐步扩大自己的生活服务平台网络，并在其他生活服务领域站稳脚跟，成为生活服务赛道的绝对龙头。而生活服务的赛道与腾讯连接「人与人」，百度「人与信息」，阿里「人与物」的赛道相比，也许会更加性感。

所以，美团二季度的盈利证明的不仅仅是自身盈利能力的问题，还有自身商业模式的有效性，以及给投资者带来对更美好未来的期望。

二、美团二季度超预期在哪，或者说三季度应该重点关注什么？

1、经调整盈利

第二季度经调整盈利14.92亿元，市场预期经调整净亏损6.48亿人民币，去年同期亏损77亿元。

2、毛利率和费用率

由于业务规模扩大，餐饮外卖毛利率持续改善及新业务亏损收窄，美团这个季度毛利总额同比增长179.5%、环比增加56.6%至人民币79亿元，毛利率达到35%，大幅改善。

费用率同样得到全面控制，其中销售及营销开支占总收入的百分比由2018年同期的25.7%降至18.3%，因为美团进一步加强了所有业务分部的经营杠杆及优化了品牌及营销支出。

3、广告营收占比

美团在线营销服务收入占比正逐步提升，19Q2已经达到16%。

虽然占比还不算太高，但从增长率来看，在线营销类营收增长（19Q2环比增长26%）的速度明显快于抽佣类营收（19Q2环比增长17%），而其毛利率约为85%，较外卖14%的毛利率更高。

这块收入我们可以理解为生活服务领域的「淘宝模式」，实际上是O2O平台线下流量的拍卖机制，投入更多的广告费用将会获得更多的线下客流。「线上广告」相较「抽佣模式」更加灵活，允许盈利能力强的商家获得更多的客流。从「抽佣」转向「广告」，未来变现空间很大。

4、外卖业务经营情况

美团二季度超预期主要来自外卖业务数据。

美团第二季度餐饮外卖业务总交易金额增长36.5%至931亿元，营业收入128亿元，毛利实现翻番增长，并首次实现经调整运营利润转正，主要由于外卖业务的毛利率快速上升，而此前市场预期2020年外卖业务才会实现盈亏平衡。

外卖业务的超预期，原因包括：

（1）订单密度上升带来的规模效应

什么叫订单密度上升带来的规模效应？

这也就回到关于美团盈利能力质疑的问题，此前市场认为外卖骑手成本过高，导致规模不经济，但是忽略了中国人口密度高，居住集中化的趋势，带来的订单密度上升（订单密度指的是，比如一个骑手此前一趟只能送一单，现在可以送2-3单），订单密度带来的规模效应越来越明显。比如美团外卖19Q2毛利比去年同期增长14.5亿元，其中订单密度带来的增长就有近8.8亿。

外卖的规模效应来自于运营效率的提升，订单密度的提升可以带来单均成本的下降。